dcf模型 DCF估值模型及思维

姐妹贴:史上最全面的市盈率应用集(https://xueqiu.com/2751308955/70065998)

发布后阅读市盈率(https://xueqiu.com/2751308955/71321491)

贴现现金流量法(贴现现金流法)是金融界广泛使用的评估公司价值的方法，它以公司在未来特定时期的预期自由贴现现金流量法作为现值。自由现金流是公司产生的满足再投资需求后剩余的现金流。这部分现金流量是在不影响公司可持续发展的情况下，可以分配给企业资本提供者的最大现金量。DCF估价要求估价人员不仅要了解企业的经营情况，还要掌握正确的方法。

CFt:T年自由现金流，R:反映现金流风险的折现率。

请注意，公司的总价值属于各种索赔者，包括股东和债权人。因此，公司的自由现金流是所有这些索赔人的现金流之和。这里的公司自由贴现现金流法模型计算公司的总价值，包括股权价值和债务价值。如果要得到股权价值，需要在此基础上减去计息债务。公司自由现金流的具体计算公式如下:

公司自由现金流=NOPLAT+折旧+摊销-资本支出-营运资本支出。

Noplat(净营业利润减调整税):调整税后的净营业利润，即利息前和税后的营业利润，是指公司核心业务活动产生的税后利润，扣除税收和非经常性损益后，NOPLAT = EBIT ×(1-所得税率)。

资本性支出:购买和建造固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金减去处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金。

营运资金支出:存货增加+经营性应收账款增加-经营性应付账款增加

要想对上述数据做出合理的预测，首先要预测三份财务报表。其中，NOPLAT在利润表中涉及净利润、折旧、摊销和利息支出，而资产负债表涉及资本支出和营运资本支出。利润表中的折旧和摊销与资产负债表中的资本支出相关，资本支出与借款相关，最终通过利息费用反映在利润表中。要把资产负债表和利润表联系起来，就要通过现金流量表。例如，经营活动、资本活动和融资活动的现金流量相加得到的现金流量，将反映在资产负债表中的现金和等价物中。财务预测原理在前几章有详细介绍，想了解DCF模型的各种细节，需要阅读相关专业书籍。本节仅讨论DCF模式的思维方式以及从这种思维方式中理解公司价值的意义。

DCF模型理论上是完善的，但在实践中，如何预测自由现金流，确定高增长阶段的周期，确定可持续阶段的长期增长率，确定折现率都是问题。模型中的价值大部分来自可持续阶段，可持续阶段的增长率变化不大，而模型的产出变化较大。一般来说，贴现率为8%~12%，可持续阶段增长率为2%~4%。一方面，DCF模型需要应用大量的数据，使用起来非常麻烦；另一方面，DCF模型对输入假设参数的变化非常敏感，输出结果的变化区间太大，没有意义，因此在实战中被搁置，认为是精确误差。

以上只是事实的一个方面。DCF估值重要的不是结果，而是分析公司各种影响因素的过程。DCF涵盖了影响公司的各种因素。想要清楚的了解一家公司，就要把握影响公司的关键因素。因此，用DCF模型对公司进行系统、定量的思考是一种很好的分析方法。如果真的通过DCF模型对公司进行深入研究，可以对各种因素如何影响公司业绩做出非常具体的量化评价，比如油价上涨对石油公司业绩的影响，存款准备金的增加对银行产生了多大的利润影响，固定资产新增投资带来的折旧会筹集到多少资金。虽然这些问题都是技术层面的，但如果你能回答这些问题，说明你已经对公司的核心本质有了道家的理解。如果骨髓对公司制度缺乏深入了解，即使使用DCF模型，也只是垃圾数据输入和垃圾结果输出。

另外，自由现金流=NOPLAT+折旧+摊销-资本支出-营运资本支出的公式也告诉我们，自由现金流不等于净利润。有的公司账面利润不错，但营运资金支出大，钱被存货、应收账款等科目占用，实际经营现金流很差。这种财富叫纸财富。但有些公司账面利润不错，但需要不断增加设备更新改造、固定资产投资等资本支出，以增加利润或维持利润。这样的财富如果赚到了，就不能拿出企业。一旦行业受到大萧条的打击，那些机器设备和固定资产基本都成了废铁。因此，长期的巨额资本支出和营运资金支出会降低公司的价值，所以我们可以理解，即使两家公司的利润和增长率相同，但根据投资现金流和经营现金流的不同，公司的价值是不同的。

我们可以用净经营现金流/净利润来衡量净利润的质量。如果指数高于1，净利润质量有保证，净利润越高越好。净投资现金流/净利润可以衡量净利润的增长效率。同样的利润增长率下，指数越小越好。事实上，有一个公式可以衡量利润增长率、投资资本回报率和投资现金流(用投资率表示)之间的关系。

净利润增长率=投资率(净投资现金流/净利润)×投资资本回报率(可理解为投资资本边际回报率或固定资产投资回报率)

这个公式告诉我们公司的利润是如何增加的。需要在公司保留一定比例的净利润用于投资扩大再生产(投资率)，这部分留存收益的投资回报率决定了未来一年的新利润额。那么为什么有些公司或行业需要大量的留存利润进行再投资才能实现较低的利润增长率，而有些公司或行业只需要留存一点利润进行再投资却能实现较高的利润增长率呢？关键在于固定资产投资回报率。指数高说明资本投入效率高，也说明公司所在行业不依靠有形资产盈利，更多依靠无形资产盈利，竞争差异化，偏向轻资产战略。那些固定资产比例高的行业，比如钢铁、航运、航运空行业，显然需要投入大量的利润回去生产，公司自由现金流低，公司价值低。在同样的增长情况下，固定资产投资回报率越高，可分配给股东的现金股利就越大。

很多投资者嘲笑DCF没有意义，却不理解DCF公式背后的逻辑和思维体系。

本文是专为我的新书《超额收益:价值投资在中国的最佳实践》而写的，收录在第七章:系统价值评估。如果感觉不错，买一本支持一下。书中有更系统深入的内容。

JD。http://item.jd.com/11917163.html

当当:http://product.dangdang.com/23957760.html

淘宝:搜索“超额收益+价值投资”即可。

@今日话题求奖励