天味食品股票 天味食品股票 提价对冲猪瘟冲击 底料川调增速回升

　　作者： 叶倩瑜 张喆 陈彦彤

　　来源： 光大证券

　　2020年03月05日

　　事件：2020 年3 月4 日，天味食品发布2019 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入17.27 亿元，同比+22.26%;营业利润3.34 亿元，同比+11.40%;利润总额3.46 亿元，同比+11.49%;实现归母净利润2.97 亿元，同比+11.39%。公司顺利完成年初经营目标，业绩整体符合市场预期。

　　公司Q4 单季整体收入增速改善。据业绩预告推算，2019Q4 单季公司实现营业收入/营业利润/利润总额/归母净利润分别为6.50/1.15/1.16/1.01亿元，同比变动+19.02%/+8.94%/-1.48%/-1.55%，增速较2019Q3 环比变动+4.25/+17.82/-3.89/-3.98pcts;2019Q4 公司营业利润率/净利率分别为17.7%/15.6%，同比变动-1.6/-3.3pcts，环比-4.1/-5.1pcts。

　　剔除受猪瘟影响的香肠腊肉业务，2019Q4 收入增速保持较高水平。我们推算Q4 火锅底料/川菜调料/香肠腊肉调味料/收入为3.31/2.51/0.34 亿元，同比变动+29.7%/+63.7%/-68.8%，增速较2019 年Q3 单季环比提升21.9/37.2/11.63pcts。若剔除猪瘟影响的香肠腊肉调味料业务，我们估算公司2019E/2019Q4 收入增速为30%/41%.

　　提价+渠道扩张有成效。经历Q3 的调整Q4 重回较高增速在于：受制于成本压力，Q4 对部分产品上调出厂价，根据调价目录和调价幅度，我们估算此次提价对象的产品，收入占比接近50%，提价幅度在5%-7%左右。 结合公司营业利润率和净利率的表现，我们认为此次提价有效减轻公司下半年的成本压力，全年毛利率水平有望保持平稳。三季度公司经销商已现提速趋势，渠道扩张和市场份额提升的战略规划稳步推进。

　　积极应对疫情，生产、物流有序恢复。目前公司生产工人到岗情况积极改善。另外，公司正通过重新选择物流商/经销商来加快配送网络体系恢复。

　　盈利预测与投资评级：受香肠腊肉调味料销量下滑影响，我们下调2019年营收预测至17.27 亿元;综合考虑今年疫情的负面冲击以及公司中长期的渠道/市场份额扩张规划，我们下调2020/21 年营收预测至21.94/28.85 亿元;净利润预测至3.63/4.66 亿元;19-21 年EPS 为0.72/0.88/1.13元，当前股价对应19-21 年PE 为67/54/43 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，渠道开拓不及预期。