300033 同花顺股票价格 前瞻指标重回高位、收入结构更加均衡

　　作者： 姚泽宇 蒲寒 王瑶平

　　来源： 中金公司

　　2020年02月25日

　　2019 年业绩符合预期;预计1Q20 利润同比增长0%-30%

　　同花顺2019 年营业收入17.4 亿元，同比增长25.6%;归母净利润9.0 亿元，同比增长41.6%，处于此前业绩预告的中枢偏下区间、基本符合市场预期;4Q19 收入同比+23%至5.9亿元、净利润同比+39%至4.4 亿元。同时，公司发布一季度业绩预告：预计1Q20 净利润同比增长0%~30%至1.0~1.3 亿元，或受益于一季度市场交易情绪活跃以及2019 年末预收款项的提升。

　　发展趋势

　　19 年市场交易活跃、改革政策层出的背景下，公司各业务线均实现较好增长、多元化收入结构更加均衡。1)增值电信收入同比+8%至8.9 亿元、收入贡献-9ppt 至51%。我们预计目前公司1,600 万+的周活跃用户中付费客户占比仅~3%、年均APRU 值低于2000 元;随着市场活跃度的进一步提升、由“用户数*活跃用户比例*APRU”构成的乘数效应下，该项收入增长潜力巨大。2)系统销售及维护收入同比+12%至1.6 亿元、收入贡献略降1ppt 至9%，机构服务需求稳中有升、并正基于AI 技术的智能客服/搜索/投资等应用逐步实现对外输出变现。3)广告业务收入同比+44%至4.6 亿元、收入贡献+3ppt 至27%，券商导流收入受益于交易额及新开户的增长。4)基金销售及大宗商品交易收入同比+134%至2.4 亿元、收入贡献+6ppt 至13%，对应市场非货基销量增长显著、上海黄金交易所交易额同比+35%。

　　前瞻指标表现强劲，1Q20 业绩增长有望超预期。1)4Q19 预收账款环比增长9%至8.4 亿元、达到4Q16 以来的高点;考虑2020 年以来市场股票ADT 超过8000 亿元、近期连续4 个交易日突破万亿元，预计预收账款有望保持高位或近一步攀升。2)销售商品、提供劳务收到的现金环比增长27%至6.7 亿元、达到16 年以来高位。3)公司19 年周度活跃用户约1640 万人、较18 年增长23%。

　　盈利预测与估值

　　考虑今年以来市场交投情绪火爆对于公司活跃用户以及客均收入的潜在提升，我们分别上调2020 年及2021 年盈利13%、9%至14.4亿元、16.7 亿元。公司当前股价对应2020 年/2021 年55 倍/48 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑上调盈利、以及公司在市场反弹和政策催化下的强beta 属性，我们上调目标价36%至161 元，对应60x 2020 年和52x 2021 年P/E 以及9%的上行空间。

　　风险

　　股票市场活跃度降低、金融监管政策不确定性、行业竞争加剧。