2216 三全食品股票002216 Q4 业绩高增长，改革初见成效

　　三全食品 ：Q4 业绩高增长，改革初见成效

　　业绩简评

　　三全食品发布业绩快报，2019 年实现营业收入 59.92 亿元，同比+8.16%;归母净利润 2.11 亿元，同比+106.69%;每股收益 0.27 元。经营分析 Q4 收入高增 32.3%，渠道持续改善：公司 Q4 单季度实现营业收入 17.82 亿元，同比+32.3%，增长超预期。公司 Q4 收入高增长主要源于：1)春节提前使得经销商提前订货;2)为应对原材料价格上涨，年初公司对部分产品进行了提价;3)优化零售市场产品结构，积极拓展销售渠道，向高附加值、差异化产品倾斜，综合吨价提升;4)大力开拓餐饮渠道带来较大业务增量，预计餐饮渠道增长在 50%以上。公司全年收入增长 8.16%，有效的化解了猪瘟的冲击，并进一步挖掘渠道潜力，使得传统零售渠道经营效率提升，餐饮渠道规模快速扩张，预计收入突破 7 亿元，渠道重要性不断提升。

　　全年利润翻番，内部改革加速利润释放：公司 Q4 实现归母净利润 0.94 亿元，同比+683.3%，低基数下实现高成长。公司全年归母净利润增长 106.69%，对应净利率 3.52%，相较于去年同期提升 1.69pct，经营效率明显提升。公司利润翻倍增长主要受益于：1)19 年进行了组织架构和激励机制的优化，明确以利润为导向，减少低效的费用投放，提升了净利率水平; 2)净利率更高的餐饮渠道收入占比明显提升，预计餐饮渠道收入占比从不足 10%提升至 13%以上;3)资产减值损失减少和政府补助金额增加对利润增长亦有助力。公司 19 年开始全面改革初见成效，利润率改善落到实处。

　　疫情加大家庭端速冻食品用量，助力公司延续利润改善趋势：受新冠病毒疫情影响，速冻食品在家庭端的需求急剧增加，公司各类产品供不应求，随着各地生产物流逐步复工，不断补足终端需求，整体来看疫情对公司速冻食品的销售影响十分有限。公司内部改革仍在推进，我们长期看好公司从内部激励、渠道拓展和产品结构调整等多维度进行全面改善，特别是持续加快在餐饮渠道的市场布局，进一步奠定公司的行业竞争力，延续利润改善趋势。

　　盈利预测：因公司利润增长超预期，我们调整了盈利预测;预计公司 19-21 年实现营业收入 59.9/63.2/70.2 亿元，同比+8.2%/+5.6%/+11.0%;实现归母净利润 2.1/2.7/3.6 亿元，同比+105.9%/+28.5%/+32.8%，分别较上次预测的归母净利润提升+6.4%/+1.2%/+2.4%;实现每股收益 0.26/0.34/0.45 元，当前股价对应 PE 分别为 67/52/40 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料成本上涨、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全、限售股解禁

　　注：本文转载自国金证券研报，分析师：刘宸倩 2020-02-24