1305 光大保德信基金产品研报：分散投资注重选股 长期业绩可信赖

　　目前股市依然处于震荡调整中，短期内不会平稳，而基金的中长期业绩此时最受考验，能够挺过震荡的才是值得信赖的好基金。光大保德信基金旗下产品从整体持仓情况看，体现出“分散持股、分散行业、平衡持股”的投资理念，这种稳健的投资风格的效应将在长期显现，光大保德信看似低调的投资风格其实体现了其执着的长期投资精神。

　　光大首席策略分析师田大伟先生表示，本轮牛市将由改革牛和资金牛转换成基本面驱动的“真牛市”，但基本面的持续改善与改革措施的“立竿见影”仍存在风险，不过他相信改革中孕育着大量投资机会。

　　光大国企改革成立时间较短，近三月的表现在同类“改革”主题基金中位居中游，基金经理董伟炜更偏重于分散捕捉热点，稳健获取国企改革板块股票的超额预期年化预期收益。

　　光大行业轮动基金经理黄兴亮先生重视个性化核心持仓的挖掘，但并不排斥在短期内重仓某一热点板块来博弈市场。他认为创业板泡沫已经破了，三季度TMT板块不容易有好的表现。从这几周的市场表现看，他的判断十分正确，显示出对行业深刻的理解。总体来说，黄兴亮是一名兼具自下而上选股能力和自上而下择时能力的平衡型投资选手。

　　我们认为，光大保德信旗下基金短期业绩可能并不耀眼，但其中长期投资业绩值得信赖，分散投资、注重选股的策略有利于基金经理为投资者创造长期稳定的超额预期年化预期收益。投资策略上，建议未入场的投资者等待市场极端情绪充分释放后再逢低申购权益类产品。

　　1．基金公司

　　1．1基金公司简介

　　光大保德信基金管理有限公司成立于2004年4月。由中国光大集团控股的光大证券股份有限公司和美国保德信金融集团旗下的保德信投资管理有限公司共同创建。光大保德信的中方股东光大证券历史悠久，拥有强大的证券综合业务体系，具有丰富的本地资产管理经验；美国保德信投资管理有限公司是美国保德信金融集团的主要业务机构，在机构和零售投资市场享有盛誉。

　　截止2014年12月末，光大保德信基金旗下管理着17只风格各异的开放式基金。光大保德信基金具有专户管理业务、QDII业务资格。

　　1．2权益类产品风格：平衡分散

　　光大保德信基金旗下投资风格分析表一

代码 名称 wind投资风格 平均持仓时间(年) 排名 000589.OF光大银发商机主题大盘平衡--360011.OF光大动态优选大盘平衡0.72114360007.OF光大优势大盘平衡0.67131360005.OF光大红利大盘平衡0.43280360016.OF光大行业轮动大盘平衡0.39315360006.OF光大新增长大盘平衡0.37338360001.OF光大核心大盘平衡0.31387360012.OF光大中小盘大盘平衡0.21516360010.OF光大精选大盘平衡0.11667

　　数据来源： wind数据

　　光大保德信基金旗下持股风格分析表二

代码 名称 持股市盈率 排名 前十大股票占基金净值比 排名 前三大行业占全部行业比 排名 000589.OF光大银发商机主题31.9860035.21%54526.28%627360011.OF光大动态优选24.2768733.19%57926.49%624360007.OF光大优势19.0174836.73%50839.92%333360005.OF光大红利26.7765833.88%56438.66%366360016.OF光大行业轮动32.7359453.90%12848.69%195360006.OF光大新增长48.5442340.69%41325.74%638360001.OF光大核心17.197679.97%73622.89%699360012.OF光大中小盘62.3031853.11%14031.21%524360010.OF光大精选47.1443350.39%18728.23%589

　　数据来源：wind数据

　　从平均持股时间来看，光大旗下产品平均持仓时间较长，9只中有6只位于权益类前二分之一位；从投资风格看，光大旗下产品无一例外地被划分为大盘平衡型的基金；从持股市盈率角度看，光大旗下产品持股市盈率均位于同行较低水平，即使是光大中小盘的平均持股市盈率在一季度末也只有62.30倍，位居所有权益类产品第318位；较低的前十大股票占净值比和前三大行业投资占净值比也体现出光大保德信追求“分散持股、分散行业、平衡持股”的投资理念。

　　在调研中，我们也了解到该公司要求基金经理对持有单一股票超过净值比例8%的情况作出书面解释，该公司产品在行业分布方面也颇为分散，上半年并没有出现集体“坐庄”创业板个股的情况。

　　通过对一季报数据的整体分析，我们认为光大保德信追求平衡分散的投资风格，自下而上筛选可以长期持有、历经牛熊的优质个股，整体风格并不激进。旗下基金短期业绩可能并不耀眼，更适合作为中长期投资品种加入组合。

　　1．3一季报基金公司十大重仓股分析：大盘股为主，但不拘泥于金融地产

　　光大保德信基金旗下基金一季报前十大重仓股

代码 名称 持有基金数 持股占流通股比(%) 持股总市值(万元) 601318.SH中国平安40.1669,186.97601877.SH正泰电器21.1145,960.98600690.SH青岛海尔30.6445,555.92600048.SH保利地产30.3644,230.46002400.SZ省广股份71.9041,546.27600340.SH华夏幸福30.5439,504.69000625.SZ长安汽车20.4938,279.71601166.SH兴业银行20.1235,272.86600570.SH恒生电子20.5235,141.47000002.SZ万科A10.2533,168.00

　　数据来源：wind数据

　　由于光大保德信基金旗下被动类产品较少，前十大重仓股可以反映该公司的整体持股风格。可以看到其整体持仓偏重大盘股，但并不拘泥于金融地产等传统蓝筹，配置上出现了电器、汽车等消费行业的身影，并积极关注传媒、IT行业中的龙头公司。

　　以上数据再次印证了光大保德信整体偏重大盘平衡的持股风格。我们认为，自下而上注重公司基本面是一种稳健的投资风格，其效应将会在长期显现，光大保德信看似“不鲜明”的投资风格其实体现了一种执着的长期投资精神。

　　2．市场分析：“三阶段”理论，看好改革

　　首席策略师田大伟先生认为，本轮牛市有三个阶段：此前的第一个阶段主要是由改革预期和宽松流动性推动，但缺乏实体经济和实际业绩的支撑；第二个阶段实体经济开始有所好转，主要体现在成本端的下降，这种成本端的削减主要是由于融资成本、能源成本以及税收成本的下降；第三个阶段随着“大众创新，万众创业”战略的实施，新产品新技术大规模涌现从而改变了中国的经济现状，需求端与供给端的良性循环正式形成，经济从而进入新的发展阶段。

　　这三个阶段之间的能否顺利衔接造就了市场的不确定因素。在流动性宽松的背景下，通胀势必会有所反弹，但是实体经济能否随着通胀上升而回暖暂未可知。此外，第二阶段与第三阶段的顺利过渡意味着如今的一系列改革取得实质性成果，而一系列的改革实质上孕育着大量的投资机会。

　　3．产品分析

　　3．1光大量化核心：根据市场情况选择“合适”的量化模型

　　这是一只老牌的量化产品，主要采用多因子模型构建投资组合。该基金在上轮牛市中有较好的表现，但近三年表现始终在中游徘徊，规模或许是制约该基金持续获取超额预期年化预期收益的一大掣肘。

　　基金经理田大伟先生表示，他在选取因子时会根据自己对市场的判断定性选择，因为没有一个模型能够完美地模拟中国资本市场的现状。策略上，目前因子库中已开发出300多个单因子策略、100多个复合因子策略，能适应不同的市场风格，但前提是自己对市场风格有一个正确的预判。

　　光大保德信量化近三年业绩表现

年度 净值增长 同类平均 20128.30%5.35%201313.07%9.87%201416.91%30.57%YTD49.42%48.26%

　　数据来源：wind数据

　　3．2光大国企改革：热点板块，稳健投资

　　这是一只以国企改革为投资主线的基金产品，基金契约中明确规定投资于国企改革主题上市公司的股票占非现金基金资产的比例不低于80%。该基金成立于15年3月，由于缺少实际的季报数据，我们无法对该基金的持仓作出判断。该基金近三月净值增长14.19%，在同类“改革”主题基金中位居中游。

　　基金经理董伟炜表示，国企投资的最大难度便是无法深入调研，因为有很多国企改革案例更多的体现的是国家意志，很多国企在改革前甚至不知情。此外，国企改革的时间点也很难判断，有时只能广撒网等待机会。标的选择上，基金经理重点关注：1、大集团、小公司的国企平台，因为这类上市公司资产注入的想象空间比较大；2、央企合并，类似南北车、南北船这类央企合并的机会；3、地方国企的混改，重点选择对国企改革有清晰规划的省市，如沿海省份；4、有主业转型机会的国企。国企改革的核心是正确处理政府与企业的关系，理顺企业与市场的关系，虽然在短时内国企改革难以明显改善公司业绩，但是资产注入的预期和效率的提升能为股价上涨提供动力。由于前期不少国企改革标的涨幅较大，董伟炜表示他会结合其转型预期评估上市公司的股价，如果上市公司股价已经严重透支了资产注入的预期，他会选择卖出以规避可能的风险。

　　市场上“改革”主题基金一览

代码名称基金经理成立日期投资类型今年以来净值增长近三月净值增长000592.OF建信改革红利陶灿2014-5-14普通股票型基金60.99%27.12%519971.OF长信改革红利黄韵2014-8-6灵活配置型基金5.64%4.07%000928.OF中融国企改革娄涛,解静2014-12-16灵活配置型基金33.92%9.92%161026.OF富国国企改革张圣贤,王保合2014-12-17被动指数型基金39.45%16.42%001008.OF工银瑞信国企改革主题王君正,何肖颉2015-1-27普通股票型基金14.64%001017.OF泰达宏利改革动力刘欣2015-2-13灵活配置型基金23.68%001047.OF光大国企改革主题魏晓雪,董伟炜2015-3-25普通股票型基金14.19%001037.OF国投瑞银锐意改革杨冬冬2015-3-31灵活配置型基金13.60%001076.OF易方达改革红利郭杰2015-4-23偏股混合型基金001188.OF鹏华改革红利伍旋2015-4-28普通股票型基金001181.OF南方改革机遇陈键2015-5-19灵活配置型基金001277.OF博时国企改革主题林景艺,王俊2015-5-20普通股票型基金001349.OF富国改革动力汪鸣2015-5-20偏股混合型基金160136.OF南方中证国企改革雷俊,孙伟2015-6-3被动指数型基金001239.OF长盛国企改革主题田间2015-6-4灵活配置型基金001255.OF长城改革红利吴文庆2015-6-9灵活配置型基金001305.OF九泰天富改革新动力黄敬东2015-6-10灵活配置型基金519756.OF交银国企改革沈楠2015-6-10灵活配置型基金502006.OF易方达国企改革余海燕2015-6-15被动指数型基金001403.OF招商国企改革郭锐2015-6-29偏股混合型基金001445.OF华安国企改革苏圻涵,杨明2015-6-29灵活配置型基金

　　数据来源：wind数据

　　3．3光大行业轮动：重视个性化核心持仓

　　该基金成立于12年2月，目前由黄兴亮先生管理。黄兴亮先生于14年2月担任该基金基金经理，任职期内表现良好，其代表作便是在去年四季度成功踏准了金融板块的行情，并取得22.50%的净值增长，在整个公司排名第一。

　　黄兴亮先生透露，该基金的资产配置分为三部分：约三分之一的比例配置核心股票，主要是长期看好，但市场整体共识度有待提高的品种，投资期限一般为一年以上；另三分之一是业绩不错、市场认同度高的基金重仓股，立足于取得公募平均预期年化预期收益；还有三分之一到四分之一是短期主题板块的轮动。黄兴亮先生对其核心持仓十分看重，他在投资这类股票的时候不会考虑短期波动，而是立足长远发展，等待公司股价获取超越市场平均的表现再考虑择机兑现预期年化预期收益，因此这类持仓一般是由研究团队长期跟踪、定期评估的“底仓”。此外，黄兴亮先生也坦诚做短期主题轮动的困难性很高，长期看可能无法获取足够的超额预期年化预期收益，因此短期的主题博弈并不是这只基金的重点：他在去年四季度增加金融股配置获取了一定的超额预期年化预期收益，但也因为持有过多的金融地产股在今年一季度跑输同类平均。

　　作为资深的TMT行业研究员，黄兴亮先生也表达了对TMT板块的看法，他认为创业板泡沫可能已经破了，整个产业的心态比较浮躁，很少有人专心脚踏实地的做事，都想着通过收购兼并、市值管理的方式做大规模。他认为三季度TMT板块不容易有很好的表现，从这几周的市场表现看，他的判断十分正确，显示出对行业深刻的理解。

　　4．总结

　　我们认为，光大保德信旗下基金短期业绩可能并不耀眼，但其中长期投资业绩值得信赖，分散投资、注重选股的策略有利于基金经理为投资者创造长期稳定的超额预期年化预期收益，建议投资者积极关注光大行业轮动的长期表现。此外，看好“改革”主题的投资者也可关注光大国企改革这只基金的后续表现。投资策略上，建议未入场的投资者等待市场极端情绪充分释放后再逢低申购权益类产品。